与酒精等其他原料和原油、天然气等直接的能源市场产品相比，原糖价格相对较低，于是从上个月开始，原糖市场开始吸引大量基金的进入。自2005年以来，此次进入原糖期货市场的基金规模是最大的一次，原糖持仓在2008年2月10日突破了100万手，这也推动原糖期货价格大幅上涨。由此导致大量投机者迅速将目光转向原糖市场，指数基金的投入情况成为大家关注的焦点。与此同时，基本面也出现了一些利好消息。

　　贸易商推动行情，基金仍有大量进入空间

　　AIG、道琼斯以及其他一些指数基金纷纷调整原糖权重，总体持仓增量会达到200万吨，这部分量会集中在1月份完成。正当人们预期糖价会大幅上涨时，糖价却出乎意料的进入回调阶段。从上周的数据来看，贸易商成为原糖市场行情推动的最大的因素，而并不是指数基金、基金或小贸易商。此次原糖期货价格强劲的上涨使得在期货市场上交割优于在现货市场上卖糖，贸易商们更希望在期货市场上交割，因此，贸易商增加了他们的空头头寸。上周最新公布的的贸易会员持仓数据显示，贸易商空头持仓增加到了897947手，合约总量为4560万吨，而USDA预计2007/08榨季原糖贸易将在5000万吨左右。虽然贸易空头头寸包括2008年和2009年的合约，但是2009年合约的开仓兴趣只有160416手，是总持仓的15.4%，而贸易商的多头头寸是空头头寸的44.8%。最大的几家贸易商中的8家贸易商的空头持仓占贸易空头持仓的40.6%。另一方面，基金和小投机者期货净多持仓为166783手，期货与期权净多持仓为190464手，期货净多持仓占期货多头头寸的16.98%，期货与期权净多持仓占期货与期权多头头寸的13.51%。从以上的数据来看，贸易商进入原糖市场成为行情推动的最大的因素，而并不是指数基金、基金或小贸易商。

　　价差变弱也是最近为国际原糖市场所关注的。贸易商希望在期货市场上交割，就会减少此时在现货市场上原糖的供给，从而使得现货价格与期货价格的价差变弱。指数基金持有大量的多头头寸，还有基金、投机者持有从2005年9-10月以来最大的多头头寸也是价差变弱的一个原因。但是我们对价差变弱的预期有所质疑，虽然基金投机和指数基金持有大量持仓，但是指数基金头寸在今年3月之前对原糖市场的关注程度也没有我们想象的那样多，所以还存在大量基金进入的可能。如果指数基金再次大量进入，就会推动期货市场上原糖价格上涨，此时，也会触及某些贸易商的止损位，使一些空头平仓出局，这也将有利于糖价上涨。而现货市场的变化通常比期货市场要慢，此时，价差将会走强。因此，原糖价格和价差还有很多不确定因素，最终结果和怎样还很难预测。

　　糖产量预期减少

　　现货市场在2007/08榨季有创历史新高的原糖剩余，而到2008/09榨季，原糖现货市场将出现供给缺口。ISO和Kingsman最近预计，2008/09榨季原糖供求关系将出现100万吨的供给缺口。事实上Kingsman已经降低了2007/08原糖剩余的预计，因为Kingsman刚刚从原有2007/08榨季印度糖产量的预期中减少了400万吨，现在预期印度2007/08榨季糖产量为2800万吨。

　　进入新年以来，由于铁矿运输减缓，国际干散货运输市场运输率下降5.5%，这使得运输成本继续下降。铁矿运输减缓是因为从巴西矿业巨头淡水河谷运出巴西的铁矿运输减缓了。中国与铁矿供应商的议价减缓了中国对铁矿的需求，与此同时，中国也有了一定的铁矿库存，这些使得船运费用有所降低。印度糖厂正准备对码头进行投资，一旦他们开始了投资，国内的运输问题将会快速的得到解决。但是，印度对出口的态度却因为原糖市场的大幅上涨而出现了变化。印度糖厂很后悔在糖价还没上涨之前就签下了那些卖糖合约，因为那时糖价还处在低位。所以虽然运输成本有所下降，但如果印度仍然预期糖价上涨，就有可能减少原糖的出口，并期待糖价涨到更高后卖出。而且，印度的糖产量也可能达不到以前预期的3000万吨，甚至还可能达不到上个榨季的产量水平，仅仅在2500万-2600万吨。据了解，印度糖产量的减少是因为印度最大的两个地区Maharashtra和Uttar Pradesh甘蔗收割的耽搁所造成的。这两个地区的农民因为甘蔗收购价太低耽误了甘蔗的收割。印度国内的糖价因此上涨，所以印度不再急于将原糖出口了。先前因为运输的问题，人们怀疑印度的出口水平，现在又因为产量的减少，印度的出口水平再次被质疑。

　　在巴西南部和阿根廷北部的高气压使得包括圣保罗在内的大部分地区都出现了干旱，干旱地区比平常多，但上周的一场降雨缓解了部分地区的旱情。相反，澳大利亚却因为强降雨使得甘蔗收获大大减缓。阿根廷在遭受了一次霜冻之后，当前又进入了干旱状态，估计2007/08榨季阿根廷食糖产量仅能达到216万吨，比原来预期的产量减少了15%-18%。另外，由于国内对食糖的需求继续增加，本榨季阿根廷的食糖出口量只有36万吨。

　　虽然从2007/08榨季国际原糖市场来看，供大于求的格局并没有改变，但是，资金进入对原糖市场的影响也越来越大，因此，基金做多是国际糖市最大的利多因素。而美国经济正在进入衰退期，虽然在下个FOMC会议上，有可能会将美国联邦基金率下调0.7%，这将在一定程度上刺激美国经济，但是美国股市的下跌可能在联邦基金率下调之前就会发生。所以，这些资金也有可能从期货市场中抽逃出来。此时，巴西、印度等原糖供给将重新掌控国际糖价。(黄聃)