作者：梁春峰

　　国内外糖价走势并不具备明显的因果关系，也就是说国内外糖价的联动性不是很强，这主要是因为我国食糖对外依存度很低。相对于大豆市场而言，我国食糖市场还是一个自给自足的市场，只有当个别年份或特定时期，国内食糖市场出现供需缺口时，贸易商才通过进口以弥补国内市场的不足。多数时候，特别是供需过剩格局下，国内糖价主要还是受国内市场供需状况影响，而外糖的剧烈波动，只会在短期影响郑糖市场的投资心理，很难改变现货市场的基本格局。

　　一、国内外糖价变化的因果检验

　　1．数据选取

　　国内外糖价格数据都来自文华财经行情系统，国际糖数据选取的是糖11指数，国内糖数据选取的是郑糖指数，选取范围为2007年10月12日—2008年4月25日的日收盘数据，共127组数据。

国内外糖价指数走势图

　　直观上看，两者在趋势上有一定的趋同性，但并不完全吻合，经常会出现偏离，期间相关系数只有0.48，并不是很高。虽然两者都是糖价，但毕竟代表的不是同一个市场。国际11号糖指数反映的是国际原糖贸易的价格，而郑糖指数更多反映的是国内白糖的价格，两个市场在地域和商品品质上都有很大区别。

　　2．Granger因果检验

　　根据Granger模型的检验结果，F统计量的相伴概率都远高于0.05，说明不能拒绝零假设。也就是说，国际11号糖指数与郑糖指数并不具备明显的因果关系，或者说国内外糖价并不具备明显的联动关系。

　　作为对比，我们同时检验了大连1号大豆指数与美豆指数的因果关系。数据选取的是同样时间范围内的日收盘数据，数据来源于文华财经行情系统。

　　从检验结果看，零假设——美豆不是大连1号大豆的原因的F统计检验量的相伴概率为0.00076，低于0.01，也就是在99％以上的概率下拒绝零假设，从而可以认为美豆变化是大连大豆变化的原因，而零假设——大连1号大豆不是美豆变化的原因不能拒绝。通俗地讲就是，美豆价格变化对大连大豆价格影响较大，而大连大豆的变化对美豆市场影响较小。

　　那么，为什么国内大豆价格受外盘影响较大，而国内糖价受外盘影响较小呢？这主要跟商品的国际贸易情况有关。

　　二、国内白糖对外依存度很低

　　根据美国农业部日前公布的供需报告，预计我国2007/2008榨季大豆国内使用量为4800万吨，而进口量将达到3400万吨，国内大豆需求的对外依存度达到70％以上，这导致美豆价格对大连大豆价格影响较大。我国白糖市场的国际贸易则有所不同，虽然在国际市场上我国也是糖的净进口国，但进口量占国内需求量的比例较低。2004年—2007年我国食糖的净进口量维持在100万吨左右，同期国内食糖消费量维持在1000万吨以上，进口量占比在10％以下。

　　另外，我国食糖贸易分为两种：一种是政府出面与古巴鉴订的长期间政府协议，每年进口古巴原糖40万吨；另一种是自由贸易，自由贸易实行配额管理，配额内关税为15％，配额外的关税为50％。虽然说从2003年以来，我国每年的进口配额总量有194.5万吨，但实际上每年自由贸易进口量只维持在50万吨左右。按自由贸易量计算，我国白糖的对外依存度恐怕要在5％以下。

　　实际上，只有在国内食糖市场供应偏紧，价格上升较快，并远高于国际糖价时，贸易商才会进口国际原糖来加工成白糖，以弥补国内市场的供应不足。由于国内白糖生产成本较高，国内生产的一般为低品质白糖，而国际贸易一般为原糖和高品质白糖等原因，结果造成我国白糖不具备出口优势。也就是说，我国糖的进出口贸易在我国白糖市场上主要扮演了一个补漏的角色，只有当国内糖价远高于国际糖价、进口贸易有利可图时，才会发生进口行为，从而对国内食糖市场产生影响。

进口糖价与国内糖价的对比

　　从上图可以看出，自去年12月份以来，配额内进口泰国原糖加工成白糖的成本价一直高于国内产区的白糖现货价，这样进口商无利可图，从而会减少或者根本不进口。所以在此期间，国际糖价的变化不会通过贸易行为对国内糖市构成影响，最多只是影响郑糖市场多头的心理，通过郑糖市场对国内白糖现货市场产生影响。

　　进一步讲，国内糖价偏低，主要是本制糖期国内食糖市场本身就呈现严重供大于求的局面，不需要进口，预计本年度自由贸易量进口会低于往年50万吨的水平，估计只有20万—30万吨左右，进口量的减少导致国内外糖价走势的联动性削弱。

　　（个人观点 仅供参考）