近期国内糖市最令人瞩目的事情莫过于国内主产区现糖价暴跌，广西南宁地区报价已从11月24日的4645元／吨急跌至12月7日的3915元／吨，短短16天就下挫了730元／吨﹔而广东湛江地区也从11月24日的4690元／吨急跌至12月7日的3920元／吨，也下挫了770元／吨，这在近两年是没有过的，即使是在国储连续抛糖期间也未曾发生过。期现价差已由11月23日的765元／吨，下降到了目前的151元／吨，基本上实现了国内糖市期现价格的顺利接轨。在８月17日（此时产区白糖均价为3912，属下跌以来最低价）以前，郑糖在国储抛糖打压下带动产区白糖现货价格一路振荡下跌，但在此后产区白糖价由于广西持续干旱而一路强劲反弹，反过来带动郑糖出现长达３个月的反弹。但近期，随着青黄不接期的结束，新糖上市高峰期的来临，期现价格基本实现接轨，产区现货价对郑糖的牵引作用大为削弱，郑糖后市将何去何从，着实让人关注？

　　一、国内产区现糖价近期暴跌的主要原因

　　国内白糖主产区现糖价如此暴跌是十分少见的，但究竟是什么原因导致这一"恐怖景象"呢？我们认为主要原因如下﹕

　　首先，国内糖市青黄不接期，主产区白糖现货价泡沫越吹越大。今年国内白糖现货价见顶走跌的主要原因有两点，一是国储连续12次拍糖来平抑糖价﹔二是国际糖市供需由严重供不应求走向供需平衡。受此影响，国内主产区的糖价也由２月初的约5500元／吨逐步跌至８月17日的3912元／吨，但我们要注意到郑糖指数此时为3529元／吨，现货价高出期货价383元／吨。随后现糖价不理会郑糖继续走低，反而展开强势反弹。反弹一直持续到11月23日的4670元／吨，此时期现价差已高达765元／吨。这说明，国内现糖在青黄不接期，炒作的泡沫越来越大，现货价格持续脱离了国内期货价格，这为现货价格的泡沫破灭创造了空间，为近期的暴跌提供了空间基础。

　　其次，广西旱情的缓解让国内主产区现货价格泡沫快速破灭！成也萧何，败也萧何。主产区现糖价持续反弹是因为﹕青黄不接期，国储抛糖结束，产区供应紧张，但销区正处于消费旺季，需求旺盛，加上广西出现长达近三个月之久的严重干旱，促成了产区糖价持续反弹。如果说，其它因素带来的是正常合理的季节性反弹，那么广西持久的旱情则是带来了额外的反弹，这种额外反弹最后变成了泡沫。广西旱情由于持续得太久，将国内主产区甘蔗的砍割期和开榨时间都有所后延，市场因普遍担心减产而进一步推高了现货价！但是广西十一月中下旬的大暴雨有效的缓解了旱情，加速了甘蔗的砍割和压榨，意味着现糖上市将加速，产区现货压力骤增，最终导致了国内主产区现货价格泡沫的快速破灭。

　　最后，国际糖市整体预期06/07年度全球食糖将供大于求，因此国内主产区现糖价的暴涨更多的是局部市场特征，对全球市场并未带来深刻影响。据国际食糖组织ISO公布的最新季度报告中表示，2006/07榨季全球食糖产量将比食糖消费量多出580万吨。而美国的纽约原糖期价也一直在低位区间振荡，并没有象样的反弹。因此，与国际糖市相比，国内主产区前期现货价明显存在地区性虚高。这种虚高的价格一般会随着前期支撑的因素的瓦解而崩溃！当前的情形正是如此，如旱情缓解、新糖上市速度加快、消费旺季也已过去，因此前期支撑产区现糖价虚高的因素都不存在了。

　　二、国内主产区白糖现货价会否继续下沉？

　　由于前期支撑产区现糖价格虚高的因素不存在了，产区白糖现货价也出现了一轮暴跌，目前稍有企稳，在期现价差也基本实现顺利接轨之后，国内主产区白糖现货价是否还会继续下沉？

　　（一）、产区白糖价格下档重大支撑位﹕3900和3500

　　从上图可以看出，Ｂ点3900元／吨一线是一个很重要的支撑位，因为在Ｂ点所开始的反弹相当强劲，高达658元／吨，因此Ｂ点3900元／吨一线是当前产区白糖现货价所遇到的第一个重大支撑位。

　　10月下旬，食糖产量占全国60%以上的广西物价局正式发出关于2006/2007年榨季糖料蔗收购价格的通知，要求每吨甘蔗收购价为260元/吨每吨，一级白砂糖平均含税销售价格3900元；若新糖销售价格高于3900元/吨，则每吨普通糖料蔗收购首付价260元的基础上按5%-6%的联动价加价系数值与蔗农实行二次结算，而低的话则蔗农不返还糖企。从广西新榨季糖料蔗收购价来看，也支持3900元／吨作为产区白糖现货价的一个重要支撑位。

　　我们判断3500元／吨为另一个重大支撑位，主要是基于3500元／吨一线在2005年的大牛市中是一个被反复确认的重大支撑位。任何价格都是买卖双方集体竞猜的结果，没有人真正预见到它应去哪里，或会去哪里，因此一些历史数据往往被用来作为参考，尤其是一些重大的阻力位或支撑位备受重视，并在此作出相应的反应。我们判断3500元／吨为一个重大支撑位的另一原因就是上文所述的产区甘蔗收购价在260元／吨，对应的白糖价也在3900元／吨一线，这就导致产区白糖价即使跌穿3900元／吨，也跌不深，碰到下档重大支撑位受到支撑的可能性非常大。

　　当然3500元／吨目前还只是一个备选的重大支撑位，毕竟产区白糖现货价还末跌破第一个重大支撑位3900元／吨。我们认为在产区白糖现货价前期存在严重泡沫，以及随后出现暴跌对买方带来心理严重打击情况下，现货价是完全有可能跌破3900元／吨，最终滑向3500元／吨。不过我们认为产区白糖现货价要跌破3900元／吨应有两个条件﹕（一）、现糖消费商因前期价格泡沫破灭，价格出现暴跌，买方的恐惧心理犹存，严重的打击了消费商的求购积极性，若Ｄ点之后的反弹很虚弱则是这种情形的真实反映。因为按常理，现货价暴跌了653元／吨，若消费旺盛，则应能强烈吸引消费商进场抢购，导致现货价暴跌后出现快速强劲反弹﹔若不能出现快速强劲反弹，则只能说明现糖消费近期不旺，消费商对前期的现货价暴跌心有余悸。（二）、随着产区压榨进度加快，糖厂或贸易商手上积压的现货越来越多，糖厂或贸易商被迫压价出货。3900元／吨应当说是政府为保护农民的利益的政策价，但不是市场供需的真正市场价，加上国际糖市目前预期也是供大于求，期价也很疲软，因此国内产区白糖现货价跌破3900元／吨不是没有可能。郑糖期货价作为对国内现糖价的预期曾跌破3300元／吨，因此现货价在利好出尽后，随着季节性压力越来越大，国内产区白糖现货价向下跌破3900元／吨没什么好奇怪的，毕竟在现糖上市季节，期现价格都会对利空消息更加敏感。

　　总之，我们确立3900元／吨为当前产区白糖现货价的第一重大支撑位，而3500元／吨为另一重大备选支撑位。

　　（二）、产区白糖价格上档重大阻力位﹕4250和4700

　　上文我们已对产区白糖现货价的重大支撑位作了研究，下面我们就对其上档重大阻力位作出判断。

　　由于ＣＤ下跌过急、幅度过大，空头的能量释放过快，一旦遇到重大支撑位企稳就很容易吸引现货消费商进场求购，引起价格适度反弹，直到受到上档阻力位的压制。目前产区白糖现货价最低已见过3917元／吨，已经兵临3900点这一重大支撑位城下了，且已有企稳倾向，因此适度反弹应迫在眉睫。4700元／吨应当说只是近期的理论上的重大阻力位，即使有反弹也是很难到的，因为现在不仅不是青黃不接期，还要面临现糖上市的季节性压力，而且不太可能再出现长达三个月的严重干旱。因此4700元／吨只是作为理论上的重大阻力位提一提。

　　基于技术上的支撑位与压力位相互转换的原理，我们认为4250元／吨一线是最有可能，也是最现实的重大阻力位。在前期持续反弹ＢＣ过程中，4250元／吨一线有一个明显的支撑平台，但在ＣＤ暴跌的过程中没起到任何的支撑作用，直接被击穿了。既然上档平台4250元／吨一线在下跌过程中没有支撑作用，就意味着在未来的反弹过程中压力很大。因此将其作为重大阻力位比较合理。

　　综上所述，我们认为产区白糖现货价格短期波动空间在3900～4250元／吨之间，但从更长周期看波动空间应可拓展为4250～3500元／吨之间。

　　三、郑糖价近期将何去何从？

　　期货价格是对现货价格远期走向的预期，期货价格的演绎既源于现货基本面，但又高于现货基本面，因此期现之间既有高度的相关性，但同时又有各自一定的独立性，因此研究郑糖后市何去何从，就应从两个方面入手，一是期现之间的相互关系，二是郑糖自身的一定独立性。下文阐述时将二者交融在一起，并没有独自阐述。

　　上图是郑商所白糖指数图。从中可以看出，整体上而言，郑糖本轮反弹仍属于弱势反弹，并未表现出强势特征。（１）、本轮反弹只到0.24位，离弱势反弹目标位0.382位还有较大距离，说明本次反弹是弱势反弹中的反弹。（２）、图中所示的小平台的上沿基本上是处于0.382位，但期价在小平台的下沿就受阻了，说明整体弱势反弹特征明显。（３）、郑糖本轮反弹是发生在国内主产区严重干旱，产区现糖价持续虚高的情况下出现的反弹，但其整体表现仍然是弱势，说明期市对糖市后市预期并不乐观，肯定有某种实质性利空因素在制约着期市多头的预期。既然在青黄不接期，在现货强大利多牵引下，郑糖都只是弱势反弹，我们就无法在现货季节性压力期对郑糖再创新高有什么期待。因此，郑糖近期的走势应是只有两种可能，一种是继续在3700～4000点之间区间振荡，另一种情况是圆弧顶成立，期价跌破3700点，滑向前期低点。第一种情况的前提条件是产区白糖现货价始终跌不破3900元／吨一线，持续在3900～4250之间区间振荡。第二种情况的前提条件是产区白糖现货价跌破3900元／吨，滑向备选重大支撑位3500元／吨一线。

　　第一种情况意味着郑糖近期没有单边走势，对期货中线操作意义不大。但若出现第二种情况，则意味着有单边下跌机会。我们目前对郑糖后市的判断倾向于第二种情况，即圆弧顶形态即将构筑完毕，只差最后一波段回试上档颈线压力位。现货价最终跌破3900元／吨是圆弧顶成立的内在动力，从价格行为判断，我们只需要观察其随后反弹的力度和幅度即可，若是弱势反弹，又过不了颈线位3870点一线，则圆顶形态成立的概率就非常大，而无需等到产区白糖现货价跌破3900元／吨再作出判断。

　　我们倾向于圆弧顶形态成立的原因主要有﹕（１）、全球糖市预期是供大于求，而国内正是季节性压力期，现货压力将逐步加大，产区白糖现货价跌破3900元／吨概率很大﹔（２）、本轮郑糖反弹只是一次级别偏大的弱势反弹，原有的利多因素不复存在的情况下，期价面临再次探底的要求﹔（３）、郑糖原本就是弱势反弹，反弹完毕后，期价会丧失对利空因素的免疫力，对利空消息会变得相当敏感。而国内白糖处于季节性压力期，由于供求关系已由前期的供不应求戏剧性的急变为供大于求，导致利多因素不容易出现，而利空因素则将逐步浮现，也就是说国内现糖供求关系处于偏空的周期中。（４）从郑糖指数周线图看，圆弧顶形态已相当明显，这不仅说明原有的中级反弹周期已经结束，也预示着期价已进入中期回落周期之中。

　　四、郑糖中长期的大胆假设

　　期市有句名言﹕大胆假设，小心求证！只不过大胆假设是建立在有理有据的研判基础上，对更长周期的未来走势作出的预期而已。注意，下文的大胆假设只是一种超前构想，不可作为当前交易的决策依据，尤其是大双底部分！目前离那一步，还相距甚远，在什么周期做什么交易很重，跨越周期交易很危险。故下文纯作参考交流，请多指教交流！

　　上图中，我们对其更长周期的未来走势的预期是复合大双底形态，其中左边的周线小双底形态已成功的构筑完毕，目前应进行周线的二次探底，完成复合大双底形态的右边单底。

　　其中周线的二次探底的可能性已在上文进行了充分的探讨，在这里不作赘述。我们最关心的是周线二次探底完成后能否持续回升，走出大双底形态，逼近5000点大关。

　　目前国内主产区甘蔗收购价在260元／吨，对应的白糖现货价为3900元／吨一线，因此，产区白糖现货价即使跌破3900元／吨，也不会下得太深，下档的重大支撑位就在3500元／吨一线。如果以目前的期现价差151元／吨，郑糖指数二次探底的低点也就在前低附近。

　　产区现糖价若低于3900元／吨一线太多，则糖厂无利可图或出现一定的亏损，则会减少相应的供货量，而政府为了保护糖厂和蔗农的利益，预计国储会在3900元／吨之下的某些价位展开收购行动，为2007年稳定糖价打下储备基础。国储的收购行动对糖价下探完毕后的回升提供一定的动力。此外，期现价格探底完毕后，随着2007年夏天的到来，含糖饮料消费的增加，用糖企业在买涨不买跌心理作用下会积极购买现货，推动国内期现糖价逐步走高，与2006年的情形将完全相反。

　　此外，目前美元仍处在长期贬值过程之中，ＣＲＢ指数在不断创出新高，农产品价格出现补涨的迹象，意味着这轮商品市场的超级大牛市已由原来的金属、能源、战略物资转向了农产品。虽然前期暴涨的金属、能源，尤其是能源系出现了深幅回落，也不排除已经见顶，但由于物价整体上仍在大牛市中运行，因此那些先见顶深幅回落的品种，一旦第一轮回落探底成功，则将会转入高位超大区间振荡，而不是又跌向传统历史区间的底部。

　　目前，国际国内糖市经过长达近十个月的整体回落，将是超级大牛市中非常充分的一次回落。期现价格在中短期内再创历史新高的可能性已不大，但在中高价位展开大区间振荡则是相当合理的，毕竟国际糖市供大于求的状况还没有达到令现货商倍感滞息的地步，国际糖市在特定情况下还会出观局部地区供不应求的状况，前几个月我国糖市就是典型。

　　基于上述依据，我们初步大胆假设郑糖中长期走势图将为大双底形态，随后转入高位区间振荡，不过在现实交易中，无需看那么远，也不必那么长周期的假设，我们在这里只是提供一种远期的研判思路，仅供参考，不作入市依据。作者：张宏明