一、行情回顾

    国际市场：2006/2007榨季因受基本面利空影响国际原糖期货价格自06年10月中旬最高点12多美分开始一路下行，期间受美元贬值、原油价格上涨、巴西甘蔗转化为酒精的产量不断加大等利多因素影响虽有反弹但跌势不改，直至07年6月中旬创最低价位8.5美分/磅。在探底成功之后，原糖价格开始出现强劲反弹至8月初达到了10.3美分/磅，此后糖价又回落至9美分/ 磅附近筑底并逐步振荡走高，当前主力3月合约期价在10美分/磅一线窄幅整理。就目前来看，进入新的榨季之后，国际原糖期货价格在10美分上方运行一段时间之后，当前业已突破10美分支撑价位开始下行。期间NYBOT糖11#指数走势图如下所示：

 
图表 1NYBOT糖11#指数走势图

    国内市场：与国际市场06年10月中旬的运行规律不同的是国内期货市场在06年10月中旬却以一波凌厉的涨势拉开了60/07榨季的白糖期货运行的大幕，其主要原因在于在10月中旬库存快速消化，出现了阶段性的供求紧张，此时国储拍卖接近尾声，现货价格开始反弹，期价走出榨季末的翘尾行情。此后，在基本面利空虽然利空的情况下以及蔗糖联动价和双节采购高峰的双重作用下，期价进入了窄幅盘整阶段。在这之后在全球产量出新的纪录，国内现货价格也萎靡不振的大背景下，国内期价开始一路下滑至新的地点。在现货价格达到3500一线之后，国家出台白糖收储政策，以此为契机糖价开始出现大幅反弹，其后虽受美国次级债危机影响在国际市场农产品大幅跳水的情况下，糖价也出现大幅回落。可随着节日备货高峰的到来，期价开始强劲拉升直至突破了持续一年的震荡区间，创出新高。在此之后，随着新榨季的到来，糖厂开榨，新糖上市，新糖现货价格低调报出，白糖期价开始震荡下行。

    与国际市场的期价运行相比，国内市场最主要的不同在于我国的政策性因素在基本面决定方向之后，将会对期价产生阶段性的影响。06年的国储拍卖以及07年的收储都很好的体现了这一点。

二、当前白糖基本面分析

    进入新的榨季，国际权威机构对白糖产量的预测数据也陆续出炉，通过各个机构的预测数据我们可以对新榨季的白糖的供求关系有个全面的了解。

    首先来看巴西，据商品预测机构FC Stone称，巴西中南部甘蔗主产区2007/08榨季将收获甘蔗4.15亿吨，该数据低于上次预估数量约0.08亿吨。另据巴西甘蔗研究机构Datagro10月份的预测数据表明，巴西中南部的甘蔗产量为4.12亿吨，产糖量为2570万吨，与此同时该机构认为，由于国际原糖价格的持续下跌，使得甘蔗加工公司转而生产酒精，其预计酒精产量将达到192亿升，较上次预计产量增长2.5%。在巴西中南部预测数据明朗的同时，巴西东北部Pernambuco食糖和酒精联合会理事长称，预计巴西东北部的甘蔗产量将会从9月份预计的5850万吨增至6000万吨，增加150万吨。但从巴西东北部收购的甘蔗用途来看，呈现出酒精产量增长、食糖产量下降的特点。因此，对于后市而言，我们在关注巴西食糖产量的同时，应对其转化为酒精的产量给予密切关注，从当前趋势来看，2007/08榨季巴西很可能进一步加大甘蔗转化为酒精的数量，这无疑对后市的糖价起到重要的支撑作用。

    印度方面：据印度糖协称由于印度Uttar Pradesh邦的蔗农把甘蔗地该种小麦，预计2007/08榨季食糖产量将比之前的预计的水平降低9%，其食糖产量将达到3000万吨，低于此前国际食糖组织预测的3300万吨的水平。而在此之前，印度农业研究机构ICAR估计2007/08榨季印度的食糖产量将从2006/07榨季2850万吨增至3200-330万吨，而印度每年食糖的消费量大约为2000万吨。本榨季，预计印度食糖产量有望超过巴西，成为世界第一大食糖生产国。另据ISO的10月份月度报告显示，2007/08榨季印度可供出口的剩余量达到1000万吨以上，其过剩供应量无法全部出口，约有695万吨转化为库存，但是其库存能力业已达到极限。为了鼓励出口，印度政府把对糖厂1450印度卢比/吨的出口补贴政策延长了一年，有效期至2009年4月18日。鉴于此，对于后市来说，印度食糖将会对国际糖价产生冲击，印度糖亦将会达到世界的各个市场。

    泰国方面：据泰国蔗糖管理委员会（TCSB）主任Boonthin Kotesiri表示，预计2007/08榨季泰国的甘蔗产量将从2006/07年度的6380万吨增加到7000万吨，比本年8月份预期的产量高出4.9%，食糖产量亦将从2006/07年度的670万吨增至740万吨，比本年8月份预期的产量高出4.2%。Boonthin Kotesiri同时表示，今年甘蔗种植时节雨水充沛是导致新制糖年泰国的甘蔗产量超过先前预期的主要原因。据悉本年度泰国东北部地区的糖厂已于11月23日正式开榨，其他地区的糖厂将于12月1日前后开榨。

    以上三个国家可以说只是全球食糖产量增加的缩影，就世界食糖市场总体的供求格局而言，世界各个预测机构的观点达到了空前的一致，即供大于求的格局将会在本榨季得以延续。德国分析机构F.O.Licht预计，2007/08榨季全球食糖产量将同比增加300万吨以上，总量达到1.699亿吨，但11月中旬，其下调了2007/08年全球糖产量预期，从之前1.699亿吨下调至1.692亿吨，同时其认为新榨季全球的食糖消费量预计将至少增长2.5%，但新榨季的糖产量仍将会增加全球的库存量，其数量将预计增加1000万吨；Sociere Kingsman机构则预计2007/08年全球食糖过剩量将为1111万吨，其预计新榨季全球食糖产量为1.699亿吨，消费量将达到1.588亿吨；分析机构Czarnikow预计全球食糖产量将为1.724亿吨（原糖值），全球过剩量将在1050万吨左右；美国农业部公布的最新数据显示，2007/08榨季全球的糖产量预计为1.671亿吨，较上次的预估数字增加280万吨，预计消费量将达到1.55亿吨，过剩量为1210万吨，该报告同时称，受巴西、中国、印度和泰国糖产量增加的推动，本年度全球糖产量将比上一年度增加300万吨，同时，2007/08年的出口量将为5080万吨，增加100万吨，期末库存为4660万吨，较上一年度增加510万吨；国际糖业组织ISO在近期发布的报告中指出，预计2007/08榨季全球的食糖剩余量为1110万吨，高于8月份预计的1080万吨。同时，该报告还指出，到本榨季结束时，食糖剩余量甚至可达1120万吨，但与此同时全球消费量也将会随之增加，预计全球消费量将达到15920万吨，比上榨季增长2.7个百分点。

    国内方面：根据中国糖业协会公布的数据显示，2007/08榨季我国食糖产量预计将达到1350万吨左右，其中广西产糖800万吨、云南215万吨、广东产糖140万吨、福建产糖6万吨、新疆产糖68万吨、内蒙产糖22万吨，此外还有四川、湖北以及河南等地的20万吨，同时加上进口糖量，新榨季我国食糖供应量将达到1400万吨左右。在可供糖源增加的同时，消费量也将会同步增长，据于此信榨季白糖的消费量将达到1350万吨左右，其中工业消费量为64%，民用消费量为36%。总体来说，新的榨季我国食糖仍将呈现供大于求的格局。

三、其他因素对白糖走势的影响

    在供求关系决定白糖运行的主旋律之后，其他因素对白糖的因素也不可忽视，笔者认为本榨季白糖的运行将会受到以下因素的影响：

（1）    通货膨胀

    在经济运行中衡量通货膨胀的主要指标就是CPI，即消费者物价指数，该指数反映了与居民生活有关的产品以及劳务价格统计出来的物价变动指标。通货膨胀对食糖价格的影响，主要体现在糖料的种植成本的上涨上，其成本的表现形式体现在农民的生产资料、生活资料以及食糖加工厂的燃料动力、人工费用以及制造费用等方面。就国内而言，我国通货膨胀势头已经进入了显性通货膨胀阶段，下图是我国的CPI指数的运行图形：

    从该图形我们可以明显地看出，进入2007年度我国CPI指数一路上升，其数值并没有出现大幅回落。对于11月份的CPI数据，初步估算将上升至6.7%左右，食品价格上涨成为推动CPI 持续走强的主要原因。在11月27日召开的中共中央政治局会议上，该会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀作为宏观调控的主要任务，从侧面反映了无我国通货膨胀所面临的严峻局面。

    在通货膨胀不断增加以及通胀预期不断加大的同时，无形中将会提高食糖的生产成本，抬升糖价底部，与此同时为了保护蔗农利益国家在出台政策时将会适当提高白糖的收购价格，可以说通货膨胀的上升无疑会进一步提升糖价。

（2）    美元指数

    美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。由于国际大宗商品基本以美元标价的,所以美元指数的变动成为影响商品价格的一个重要因素，一般而言美元指数的走势将会与商品价格的变动呈现负相关性。在国际市场中，代表大宗商品走势的指标当属CRB指数，可以说CRB指数已成为国际大宗商品市场的晴雨表。下面我们从二者走势的对比来看，二者之间的关系。

    通过二者走势图形的对比，我们可以看到二者从总体趋势而言呈现明显的负相关性，通过相关性分析二者的相关系数为-0.906，负相关性良好。根据统计数据所分析的结果来看，我们可以推测随着美元指数的走弱，其将支撑CRB指数继续走强，而CRB指数持续走强将会对国际大宗商品市场产生很强的心理影响，从而推动大宗商品价格攀升到新的高度。

    根据著名投行高盛公司11月27日发布的一份研究报告显示，未来美国经济衰退将达到40%-50%，而且其还预计美国联邦基金利率将在未来6到9个月内降至3%，同时高盛称美国失业率很可能在2008年年底达到5.5%，比目前的4.7高出0.8个百分点。另外，11月27日发布的美国全国性住宅价格指数显示，第三季度单一家庭成屋价格比一年前下跌4.5%，显示房市下跌程度还在加深。如果高盛公司的报告兑现，美国房屋价格持续低迷，我们可以大胆预见美国经济也许会进入一个衰退期，那么美元指数下降的趋势仍将会持续。

（3）    原油价格

    作为当前世界经济体最主要的能源提供载体—原油，其对糖价的影响将表现在两个方面：一是原油价格的高低会影响到糖的运输成本；二是原油价格的高低亦将影响到酒精的需求量，从而对甘蔗转化为酒精的数量产生影响。就此而言可以说原油价格如果持续攀升，将会吸引更多的巴西厂家将更多的甘蔗转化为酒精，因此关注原油价格也将会成为糖市运行中的一个插曲。

    就目前形势而言，随着美国取暖用油高峰的到来，将会在短期内对油价形成支撑，而据华盛顿11月28日消息，美国能源资料协会（EIA）表示，最近一周美国家庭为取暖支付的平均价格上涨7.2美分，至每加仑3.29美元的纪录高位。同时根据EIA在全国范围内进行的取暖燃油价格周度调查显示，当周全国取暖油平均价格较上年同期大涨91美分，连续第八周创下纪录新高。取暖油价格的上涨从侧面反映了原有价格的飙升以及取暖油需求的强劲。另外美元的疲软、地缘政治关系的紧张也将会为原油价格的高企产生推动作用，可以预见原油价格在短期内将不会出现大幅回落，也许目前的小幅回落只是冲刺新的高点的酝酿过程。

（4）    次级债券

    美国次级债危机自发生的那天起就一直牵动着全球金融资本市场的神经，对美国次级债对全球经济的影响，笔者在这里不想做过多的探讨，我们从各国中央银行对美国次级债危机发生后，所采取的措施就可以看到此次危机的影响程度。

    美国次级债问题自2007年2月份浮出水面以来，就备受世界各大经济体的关注，在美国国内大肆肆虐之后，其后危机开始向欧洲转移，欧洲中央银行8月9日、10日连续两次向银行系统分别注入资金948亿、610亿欧元；日本央行也于8月10日当天向银行系统注资1万亿日元，澳大利亚联储则拆解了49.5亿澳元；美联储8月11日当天连续三次向银行系统注资380亿美元以稳定股市；8月14日美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市；8月17日美国美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%；再次之后，各大银行陆续向银行系统注资，美联储亦降息至4.5%。

    时至今日美国次级债危机仍未烟消云散，阴云至今笼罩，美国联邦储备委员会26日发表的一项声明显示，美联储将在今年年底前进行一系列回购协议的注资操作，以防止隔夜货币市场流动性枯竭，引发融资危机。因此关注，美次级债危机会不会卷土重来，将成为后市关注的焦点，其会不会引发全球商品的大幅下跌，毕竟上次的爆发引发了大宗商品价格巨幅猛挫。

（5）    其他因素

    其他因素的影响包括天气因素、国家政策等，其都具有突发性、不易把握等特点，对糖市的影响应该区分对待，因此对于糖市期货投资者而言，其应该积极关注。

四、技术分析

    从技术面来看，郑糖主力合约在突破长达一年的宽幅震荡区间之后，并没有走出持续的上涨行情，在现货市场的拖累下，重回震荡区间。就目前的走势而言，郑糖主力合约在10日均线附近获得强劲支撑，其有重回3900上方的迹象，但60日均线对其上涨动力的压制不容忽视，鉴于此笔者认为近期白糖期价将会进入窄幅整理阶段，其后有可能继续上行。但从整个趋势来看，此轮上涨行情笔者将其定义为大幅的反弹行情，长期白糖期价仍有可能重回震荡区间底部，探寻新的支撑位。

五、未来价格走势及操作策略

   根据以上分析，笔者认为新榨季白糖的运行轨迹仍将取决于供求关系，下行仍是白糖的运行主旋律，投资者在操作过程中应该牢牢的把握住这个主线，但在把握白糖运行主旋律的同时，我们也应该对通货膨胀、美元指数、原油价格以及国家政策等因素对白糖期价的运行给予全面的考虑。在多重因素的影响下，笔者认为郑糖在新的榨季将维持震荡格局，其运行区间将在3600-4200之间，逢高抛空仍是我们操作的主要策略。其间我国政府收购价的出台将会真正确立其底部区间，笔者坚信后市糖价将会考验政府的收购价格。但目前来看，短期白糖期价仍将会冲刺4000大关，短期可适量多单。作者：李连胜

    （个人观点 仅供参考）