一、07/08榨季国内白糖市场

1、07/08榨季10-12月国内白糖市场回顾

    在07/08榨季的前3个月中经过10月份的暴涨后，物极必反的现货价格一直以来低迷不振，南宁现货价格从4200元/吨一度跌至3450元/吨，而湛江现货价格更是因为资金周转原因，跌破3400元/吨。，从下图的比较中，不难发现，目前南宁现货价格正处于近两个榨季的最低点。
    同时，中糖协所公布的销售数据也不太乐观。截至2007年12月末，本榨季全国已累计产糖360.01万吨（上榨季同期产糖323.25万吨），全国累计销售食糖185.73万吨（上榨季同期销售食糖238.74万吨），累计销糖率51.59%（上榨季同期73.68%），其中，销售甘蔗糖158.46万吨（上榨季同期188.22万吨），销售甜菜糖27.27万吨（上榨季同期50.52万吨）。
    显而易见地，即便加上06/07榨季的40.28万吨期末库存，本榨季前三个月的销量226万吨仍低于06/07榨季的238.74万吨销量。分开来看，蔗糖销量比06/07榨季低29.76万吨，甜菜糖销量减少了23.25万吨。06/07榨季旧糖更多影响的是南方蔗糖的销售，而北方甜菜糖的销量则是遭到山东口岸所进口的印度糖冲击。

图：03/04-07/08榨季南宁现货月均价走势

 
二、07/08榨季国内白糖市场供求分析

1、国内白糖产量

    2007年11月的“海南会议”上，中糖协首次对07/08榨季国内产糖量进行估产：全国产糖量将达到1350万吨，其中，蔗糖产量1226万吨，甜菜糖产量124万吨。

    在每一年的估产中，由于广西跟着种植面积、产量均属全国之最，因此相应的不确定因素也是最大，准确估产的难度也是最大。目前中糖协对广西07/08榨季产糖量估计为800万吨。

    根据其他有关机构11月末在广西调研的结果来看，07/08榨季广西甘蔗种植面积较06/07榨季增加了13.2%，在11月份预计广西的产糖量为845万吨。当时对于广西的秋旱减产量预计偏少，仅为17万吨；根据广西糖协在12月对干旱情况的统计，07/08榨季的甘蔗产量将会减少274万吨，约34万吨。目前，预计07/08榨季广西产糖量为828万吨。而在第二大产区云南没有并未出现广西那么严重的干旱，并且产糖率较高，预计今年云南的产量将会超过所预计215万吨。

    总的来说，在07/08榨季的12、1月南方产区若不出现大面积霜冻灾害，全国产量将会达到1350-1400万吨。

2、进出口贸易

    据海关统计，2006年10月至2007年9月期间，全国累计净进口食糖88.08万吨（已扣除古巴进口原糖）。07年我国在从泰国、巴西等老牌出口国进口的同时，也首次尝试进口印度白糖，因此，最终的净进口量创下00/01榨季以来的最大值。07/08榨季的印度国内食糖市场仍是严重供给过剩状况，因此，在质量、价格等因素合适的情况下，我国仍将会继续从印度进口，初步估计，07/08榨季我国净进口量将达到60-80万吨。此外，与06/07榨季相同，40万吨的古巴进口原糖仍全部进入国库，不会投放市场。

图：00/01-06/07榨季我国净进口量

 
3、国内白糖消费量

    截至2007年9月全国工业销量达到1159.13万吨；全国累计净进口量达到88.08万吨，再加上05/06榨季期末库存的10.15万吨，06/07榨季的总消费量已经达到1257.36万吨，较05/06榨季的总消费量增加了16.25%，远超过03/04榨季14%的增幅。06/07榨季全国消费爆炸性的增长不仅仅超过了国内业界的预期，同时诸如ISO、F.O. LICHT等国际机构也预计，07/08榨季我国的消费增长速度将居全球前茅，其中，ISO则是预计，得益于食品行业的飞速发展，07/08榨季我国消费量将达到1400万吨（原糖值）。

    根据国家统计局对规模以上的含糖食品生产企业所进行的统计，截止9月份，2007年与食糖消费有关的主要食品产量与2006年同期相比仍保持增长态势，从05/06、06/07榨季（10月/9月）统计来看，规模含糖食品生产企业的甜度消费增长速度连续2个榨季达到20%。在05/06榨季的甜度消费中，包含了相当一部分淀粉糖消费，而在06/07榨季中由于比价原因，淀粉糖的市场已经开始大幅下降，而这种状况将在07/08榨季延续。

    如果按照近几年的消费量增速均值来计算，那么，07/08榨季全国消费量将达到1345.38万吨。如果按照含糖食品的产量来预测07/08榨季国内食糖消费，剔除淀粉糖以及糖精所占的甜度市场份额，则预计07/08榨季国内消费量将会达到1416.78万吨。

    综上所述，07/08榨季国内食糖消费量预计在1345.38-1417万吨。

图：05/06榨季与06/07榨季国内规模食品企业甜度消费对比（单位：%）

4、供需平衡

    2007/08年度的期初库存为：06/07榨季的工业库存40.28万吨。
    2007/08榨季的国内产量预计为1350-1400万吨；净进口量预计为60-80万吨。
    2007/08榨季国内食糖的总供给量将会达到1450.28-1520.28万吨。
    2007/08榨季消费量预计为1345.38-1417万吨。

    综上，本榨季的期末库存为100-175万吨。同国际市场相类似，供给面上增产压力依然十分沉重。

三、影响国内糖价的因素

1、通货膨胀预期中的糖市

    尽管目前学术界对我国是否进入“全面通胀时代”依旧各持己见，但是有一点可以肯定的是，11月CPI同比增幅达到6.9%的近几年新高，市场对于通胀的预期更加强烈。同时，在2007年已连续6次上调存贷款基准利率，08年我国的货币政策将由“平稳”转向“紧缩”。

    对于生产企业来说，国家紧缩银根，意味着其贷款受限，资金周转灵活程度也将远不如往年。而每年的榨季初期均是生产企业资金紧张时期，本榨季尤是如何，其中更以中小生产企业为甚，因此，迫于资金压力，生产企业多是降价销售，以求资金迅速回笼，截至目前为止，本榨季最低价格------湛江现货价格已跌至3380元/吨。

    然而，对于郑州白糖期货市场来说，现货面的供求关系仅仅只是影响价格走势的因素之一。在通胀的大环境中，其金融属性对价格的影响同样不可忽视。以前段时间郑糖805、807合约之间的价差为例，两个合约的价差到目前为止，仍是维持在130-140元/吨的范围内波动；而从郑糖上市至今，同一榨季5、7月合约的价差最大值也仅为130元/吨。那么，是否意味着目前价差就一定是不合理的呢？其实不然，理论上的价差很大一部分来自于资金成本，也就是资金的利息。而在2007年中，央行6次上调基准利率，其中短期6个月的贷款利率从年初的5.58%以上调至6.57%，而1年期的贷款利率上调幅度则更是达到1.35%，这也意味着资金的成本正在增加。从目前宏观经济情况来看，实际存款利率仍未负值，因此，2008年利率仍有大幅上调的空间。此外，目前大幅加息也可为规避以后的“零利率陷阱”做好准备。因此，目前看似不合理的价差，实则包含了市场对2008年央行继续加息的预期；假如央行实际加息幅度和市场预期相符，那么，130-140元/吨也就成为合理价差。同样，目前存在“期现价格背离”也是相同的原因。

    就目前来讲，流动性过剩是造成全球通胀的主要原因之一；而上调准备金率、加息是央行控制通胀的常规手段。然而，由于次贷危机的影响，美国已经提前结束了刚刚开始的加息周期，并开始不断降息，而欧盟、日本加息则是遥遥无期。显而易见地，目前我国正在不断加息，则将吸引更多的国际热钱源源不断地流向我国资本市场。对于我国流动性过剩的资本市场来说，储蓄以及保险显然不是首选，而地产市场由于其投资周期长，风险大，且易遭到政府调控，因此，热钱对此的投资也相对谨慎，那么，在通胀预期下，大量资金涌入证券市场以及商品市场进行保值则成为理所当然的。

    根据行为金融学的解释，这种预期一旦形成，这将是一个过程，不会是短暂的结束。人与人、货币与资产之间的博弈生生不息的进行下去，直到预期改变为止。这场博弈在当前，主要表现为股市持续升温，股票价格远高于其内在价值，资产证券化率达到了100％以上，市盈率偏高(高出成熟市场一倍以上)；农产品、贵金属期货价格强劲上涨，并且屡创新高，国家屡次调控的效果甚微。我们应该清醒地认识到，这场博弈可能才刚开始，或者说是才开始不久，后面还有充足的时间和巨大的空间。目前，无论在国内外市场上，与其他农产品相比，食糖已是便宜的商品，因此，更容易吸引资金进场做多，从而对价格形成支撑。

2、淀粉糖的替代以及政策因素

（1）淀粉糖

    在07年的第四季度中尽管玉米现货价格冲高回落，但仍处于近几年的高位。那么，对于以玉米为原料的淀粉糖来说，原料的涨价必然导致其生产成本上涨。以山东为例，尽管玉米到厂价格已从前期的1820元/吨跌至1700元/吨，但是，结晶葡萄糖与DE42果葡糖浆的等甜度成本仍高达4588元/吨和4392元/吨，而相应的济南白糖现货价则仅为3800元/吨。因此，除去淀粉糖在市场中不可替代的份额之外，出于比价关系得考虑，绝大多数终端用户仍将继续采购食糖，而非淀粉糖。

    此外，从淀粉糖历年的产量来看，进入07年之后，我国淀粉糖产量的增幅明显放缓，仅比06年产量增加30万吨左右；除去政策因素之外，更多的则是，淀粉糖价格优势不复存在，企业利润大幅萎缩，不少中小企业更是选择停产。

    因此，无论从产量方面还是比价方面来看，06/07榨季中，淀粉糖已经大幅退还05/06榨季所抢占的食糖市场份额，其数量预计在27万吨；在07/08榨季中，该局面仍将延续，并且有可能出现淀粉糖对食糖“零替代”的局面。

图：淀粉糖与白糖价格对比

 
 
图： 90年-07年我国淀粉糖产量

 
（2）国家对食糖市场宏观调控

    在国家有关部门宣布07/08榨季进口的古巴糖依旧全部入库后，在1月初国家收储正式公布于众。从公告上来看，收储底价、收储方式、收储库点、最高到库结算价完全与7月份公告一致，唯一不同的是，收储数量从上一次的30万吨，上调到50万吨，并且分两期收储。

    从收储时间来看，进入一月份，南方主产区基本上全部开榨。而国家明年的经济政策明年将采取从紧的货币政策，资金供应将会减少，糖厂在生产资金方面应该会有不少的压力，尤其是中小型糖厂的资金会较为紧张。那么国家的收储，将会得到糖厂的积极响应，尤其是中小型糖厂。

    从收储数量的上调便不难看出，本榨季大幅增产所带来的压力，因此目前市场的心态在悲观中也十分矛盾。假设1月15日国家一次性收储到30万吨的成品糖，市场中交易者会认为糖厂绝对是生产压力大，不然，怎么会那么容易收到30万吨，市场会当作利空进行理解；如果收储不到那么多的糖，也不能说明市场压力不大，市场多会理解为这只是压力往后移而已。

    总的来看，此次国家以3500的底价分两期总共收储50万吨，更多的是体现在对市场价格的指导性，然而，以目前市场较为悲观的心态来看，50万吨的收储量对于1500万吨的供应量来看似乎杯水车薪，假如后期市场持续低迷，不排除国家将会进行追加收储的可能性。

四、结论及期货技术分析

    结论：笔者仍是坚持前期观点：07/08榨季的国内糖市处境与国际糖市十分相似------尽管基本面供给压力十分沉重，但是在通胀预期强烈的宏观背景下，资金纷纷进入商品市场进行保值增值，因此，国内郑糖期货价格单边大幅下跌的可能性并不是很大，而是可能进入宽幅震荡的筑底阶段。

技术分析：

    在郑糖指数的周线图上，价格尽管一度突破前期4056的高点，但只是昙花一现。价格重新跌破短期上涨趋势线，并且连续几周价格反抽都确认了上涨趋势线由支撑位转变成为压力位，也意味着价格再次进入前期整理区间3628-4056。而前期的低点以及次低点所连成的上涨趋势线则显得十分平缓，假如后市再次对该趋势线进行确认，则很可能意味着郑糖将会告别宽幅震荡的行情。综上，07/08榨季郑糖行情将属于宽幅震荡，下方第一支撑位为3628，第二支撑位为低点与次低点所形成的上涨趋势线，上方第一压力位为4228，第二压力位为4455。

    （个人观点 仅供参考）