作者：张如

    毫无疑问，今年仍然是商品市场的全盛期，无论是国际市场还是国内市场，不少农产品、工业品价格都屡创历史新高。CBOT小麦、大豆价格均轻松刷新近10多年以来的历史纪录，而国际原油价格在经历了半年时间 的调整后，近期也牢牢站稳95美元/桶以上，上破100美元/桶也只是时间问题。目前，把这些处于超级牛市中的商品比作“满堂金玉”恐怕一点也不过分。但是，在众多的“金玉”中，却藏有一颗“顽石”——糖。在2006年上半年糖价疯狂上涨以后，便独自开始了漫漫熊途，即使原油价格屡创新高也难以在国际原糖市场激起一片大的“水花”，造成这一情况的原因有很多，如国际原糖期市的市场规模较小，大资金难以有所作为；国际糖市供求平衡等。而在国内市场，进入今年下半年以来，糖价波动最为剧烈，市场上多空分歧也最大。今年9月初，郑糖期价一举突破3800元/吨，随后上涨至4200元/吨以上。近期，在市场预期新榨季国内外糖市仍将增产的打压下，郑糖期价又快速回落至4000元/吨以下，期间虽有反复，但是最终仍未守住4000元/吨这一重要支撑位。截至11月9日，郑糖主力805合约报收于3924元/吨。

　　对于已经错过铜、玉米、大豆等“大牛品种”主升浪的投资者而言，白糖貌似是一个不错的买入持有品种，然而事实是否如此？笔者认为，还是不要过多期待“顽石”能够放出钻石之光。根据笔者所掌握的资料来分析，2007/2008榨季国内糖市仍是一个只适合进行波段操作的振荡市场。

　　一、2007/2008榨季国内糖价运行区间

　　1.原油价格高企或能减缓国际原糖供应压力，并打开国内糖价的上涨空间

　　11月7日，国际原油价格再创历史新高98.6美元/吨，油价高企不但对全球经济形成了较大影响，而且令具有能源属性的商品价格出现了较大波动。众所周知，食糖是除了玉米之外，另一个重要的具备能源属性的商品。作为全球食糖最大的出口国巴西，其乙醇生产、出口政策一直都是国际食糖市场、乙醇市场关注的焦点。只要其一提高甘蔗产乙醇的比例，国际糖价就会出现明显的波动。在国际乙醇市场上，巴西和美国的乙醇生产战略合作意向一直很坚定。根据F·O的统计，2005年全球乙醇贸易量达到了59亿升，2006年达到了78亿升，其中来自巴西的出口达到了34.3亿升，只要美国的乙醇战略不发生大的变化，预计在今后几年中这一数字还将扩大。在今年年初，国际原油价格的深幅回调导致国际乙醇价格有所下滑，巴西乙醇生产商和出口商的利润没有明显增加（甚至有所减少），这令巴西乙醇生产商的生产积极性有所下降。但随后不久，国际原油价格就振荡走高，当前国际原油价格已经站在了95美元/桶以上，从现在国际政治局势和汇率走势来看，国际原油价格突破100美元/桶只是时间问题，届时，不难预计国际乙醇价格的再次复苏。乙醇出口利润的增加将引导巴西提高甘蔗生产乙醇的比例，国际食糖市场的原糖出口量自然将会减少，进而会带动国际原糖价格脱离底部。从国际原油价格的上涨速度和美元贬值的速度来看，这一设想在2007/2008榨季应该可以在糖价的运行中得到体现。
　　在亚洲食糖生产大国印度，近几年由于其食糖过剩数量较大，政府已出台了一系列的乙醇生产鼓励政策。据了解，2007/2008榨季印度将完成E5乙醇汽油的推广，2008/2009榨季完成E10乙醇汽油的推广，甘蔗将替代糖蜜成为乙醇生产的主要原料，这虽然在短期内难以解决印度糖市供求过剩的问题，但是从中长期来看绝对会对国际原糖市场形成利多支撑。
　　目前，虽然我国糖市基本上是自给自足，但是每年195万吨的进口配额还是将国内外的糖价紧密地联系在了一起，国内食糖价格的上涨空间能够有多大，很大程度上还是要受到国际原糖价格高低的影响。因此，要掌据新榨季国内食糖价格的运行空间，还要密切关注国际糖价的走势变化。

　　2．通胀时代下，CPI、PPI指数走高将令国内食糖价格运行底部抬高

　　首先，从当前国内的PPI指数情况来看，2007/2008榨季国内糖厂的生产成本将会提高。如今年生产白糖的辅助材料价格出现了较大涨幅（厂地费用、水电费、燃料费、铁路运费等）；制糖企业对农民的扶持力度加大等。预计2007/2008榨季国内食糖生产成本将会比2006/2007榨季的3300元/吨（行业平均生产成本）提高50—150元/吨。其次，由于全国铁路、公路运输紧张，食糖的运输费用大幅增加，且运输难度也有所加大，后期这一因素将会在销区的食糖价格上有所体现。另外，从国内CPI指数的情况来看，当前国内农产品价格普涨的时代已经到来，大豆、小麦、玉米价格大幅上涨，如果糖价仍然长期处于一个相对低位，将会影响农民和制糖企业的生产积极性，进而会影响今后甘蔗种植面积的稳定、食糖生产的稳定。因此，基于成本因素和宏观经济因素，预计2007/2008榨季国内食糖价格的底部将会较上一榨季的3400元/吨上涨100—150元/吨。

　　3．“看得见的手”将何去何从？

　　由于食糖在国民生活中占有重要地位，其价格的上下波动会在一定程度上影响到CPI指数的高低，因此，对于糖价的涨跌我国政府一向十分重视，而政府出台的各项政策也一直是糖市关注的焦点。这其中既包括国家的整体宏观调控政策，如收储、国储糖拍卖、配额发放、行业壁垒政策的设立，还包括各主产区地方政府的决策，如地方收储、二次联动结算价格的制定、省内整体销售战略的制定等。

　　在11月3日结束的2007/2008榨季全国食糖产销工作会议上，有不少行业内的专业人士就今年我国食糖市场表现出来的问题进行了总结并提出了建议，建议的焦点主要集中在国家的基本调控政策方面：第一，呼吁政府能够早日公布国家收储价格、扩大收储规模以及丰富收储政策，建议收储价格在3600—3700元/吨，规模在200万—300万吨；第二，针对今年印度糖大量进口压制我国食糖价格上涨的情况，呼吁政府能够设立相应的行业壁垒政策来加强行业的自律及自我保护。

　　由于2007/2008榨季我国糖市再次丰产基本已成定局，这就直接压制了我国糖价在今后的上涨空间，但如果政府真的能够采纳部分专业人士所提出的“提价增储”的建议，减轻市场供应压力，虽然仍难以断定后市糖价的上涨空间是否进一步打开，但至少糖价运行的下沿会得到有效的支撑。另外，由于我国在加入WTO的时候，对于国内食糖进出口配额有过逐步放开的贸易承诺，因此，通过依靠国家贸易壁垒政策打破印度糖对于我国食糖价格运行上沿的压制的可能性较小，主要还是要靠国际原糖市场自身的价格起伏来进行调节。

　　从当前国内食糖主产区的情况来看，在国内全面落实“三农”问题的宏观政策背景下，尽管市场各方普遍担忧新榨季食糖价格难有大的表现，但是在对于甘蔗收购的二次结算价的政策的制定上，各地政府基本维持了和上一榨季相同的收购政策。如此以来，各糖厂食糖的生产成本只能增加而决无减少之理了。基于成本因素，在某种程度上各主产区政府的态度将令食糖出厂价格的底部具有了一定支撑。

　　另据了解，当前政府对国内部分具有影响力的食糖市场的监管力度正在加大，并且十分“反感”一些具有寡头垄断性质的市场操作行为出现。因此，笔者认为，国内糖价出现过快过大幅度的上涨也是不现实的。
　　整体来看，在新的榨季刚刚开始的时候，政府这只“看得见的手”基本已经为我国食糖价格划出了一个大的运行区间。

　　二、在波段区间中寻找投资机会

　　虽然2007/2008榨季国内食糖市场仍然将会是一个丰产的年份，市场不会出现明显的单边上涨行情。但是，考虑到整个宏观经济环境仍处于通胀阶段、周边市场价格上涨的影响，我国糖市也难以出现明显的单边下跌行情。笔者认为，2007/2008榨季郑糖期市的主旋律仍然以区间波动为主。在这个高度敏感的市场中，后市国际糖价的上涨和我国政府的宏观调控政策将决定其运行区间的上沿，而制糖企业的生产成本和地方政府的扶植政策将对市场价格形成有效依托，预计国内糖价的整个运行区间在3500—4500元/吨。

　　随着全球经济联动性的增强，后期决定商品价格的因素日渐多元化，除了最基本的供求关系以外，整个商品市场的外部环境、投资市场的流行性充裕（乃至过剩）等任何一个因素都足以重新改变某一单个商品的定价公式。我们要用发展的、全局性的眼光及时应对市场的变化，任何商品价格的上涨都需要具备充分的条件，在条件尚未成熟之前，还是要以冷静的态度来对待，我们要争取在糖价的波段运行中寻找到理想的投资机会。（个人观点 仅供参考）