经过一个多月的窄幅整理之后，郑糖终于恢复了大幅振荡的活跃本性，近日的行情反映出政策收储以及多头炒作都难以消除供应过剩的利空压力，但是当糖价大幅回落之后其投资价值也就逐渐显现出来了。

　　应该说，供需形势、政策导向以及市场主力机构的交易行为是影响行情走势的主要因素，国际糖市的变化也有一定的指引作用。年初以来的市场演变正是这些因素交替发挥作用的结果，其中供需形势无疑具有决定性的影响。本来2007年7—10月间经历了收储和物价指数连连上涨的题材炒作之后，在新糖上市的压力下糖价逐渐回落，而今年年初发生的严重冰雪灾害对市场造成了戏剧性的影响，在从预期广西食糖减产180万吨到实际增产135万吨的过程中，国内糖价经历了大幅冲高回落的“过山车”行情，交易者的信心受到很大打击。就目前情况来看，截至5月末工业库存高达600万吨，即使按本年度前8个月（2007年10月至2008年5月）的超常规销售增长率12.6%（一般公认正常的年增长率为8%左右）推算，年度后期销量有望达到420万吨，考虑到第二次政策收储60万吨，那么到年度末结转库存还会高于100万吨。所以，糖价疲软正是对于供应过剩的预期反应。

　　政策收储对于市场信心的提振作用无庸质疑，回顾在2007年7月底，随着国家收储政策的出台，国内糖价应声上涨，尽管最终收储的成交数量只有千余吨，但是产区的现货价格还是从3500元/吨左右回升到了4000元/吨之上。而今年已收储了50万吨，但是南宁报价却自3500元/吨下调到了3200元/吨（刨除2月份的异常波动），造成如此大差异的原因是什么？其中重要一点，就是供需形势不同。在2007年7月末，国产糖库存不足200万吨，若按2006年8—9月份的销量推测，年度剩余月份的销量约150万吨（2006年同期国家还抛储近30万吨），所以此时实施收储30万吨有望使得到2007年9月末结转库存下降到20万吨左右。尽管最终收储数量远未实现目标，但对于市场信心的支持作用是显而易见的。

　　今年的情况则有很大不同，为了稳定糖价国家将收储时间提前到1月份，当时市场预期全年食糖产量只有1350万吨，如果按照比上年度销量增长8%推算，则2007/2008年度将销糖1250万吨左右，如果实现收储50万吨则期末库存只有50万吨。但是，没有料到尽管经历了50年一遇的冰雪灾害，结果国内食糖却比预期增产了130万吨，即使追加收储也难以扭转过剩形势。所以，今年已实施的收储没有达到预期效果。

　　资金炒作是造成市场行情短期波动的重要因素，这在2月份发生的井喷行情中表现得淋漓尽致。不过如果仅凭资金实力盲目操作往往会导致失败，近日发生的暴涨之后跟随暴跌的走势就是一例。如果说在雪灾题材中主力多头大肆拉抬远期合约（901、903合约）是遵从供需前景预期的话，但当价格回落到年初低点之后机构刻意护盘造成远近合约价差非正常扩大则成为日后限制糖价回升的重要阻力。据权威机构分析，下年度国际食糖供应将从过剩转为平衡甚至略有短缺，而国内食糖却不大可能出现减产，所以未来仍可能出现供大于求的局面。造成这种差别的原因是近年来国际糖价持续偏低抑制了产糖国的生产热情将导致食糖产量下降，而国内市场为保护糖厂和蔗农的利益人为阻止糖价过分下跌，这样供需形势并未在价格上得到充分体现，则相对“虚高”的糖价就陷入上下两难的境地。

　　回顾2007年7月后的上涨行情，当时作为主力的801合约低于现货价百余元（因为预期2007/2008年度食糖增产），在收储题材刺激下现货价格很快上涨了200元/吨，则801合约也毫不费力地跟随走高。此时的情况则大不相同，在明知下一年度供需形势与今年相似的情况下而肆意拉大远近合约的价格差距，实属掩耳盗铃之举。在新旧榨季过渡阶段新老食糖不应该出现过大差距，以往市场来年1月合约与当年9月合约的价差为-100至-200元/吨（近高远低，因2006/2007年度以来逐年增产），而现在901合约却高于809合约500元/吨以上。当本月18日出现突破行情时，809合约还没有到达3500元/吨，而901合约却早已冲高到了4000元/吨之上，巨大的反差无疑激发了糖厂在远期合约上进行卖出保值的热情，与此同时又抑制了众多投资者追涨的积极性。其实，做多的主要借口是食糖和其他商品的比价偏低，尽管低糖价刺激需求有所增加，但由于国内的消费特点令短期内销量继续增长的空间不大，而低糖价对于供给的抑制作用却没有得到充分体现，所以比价效应的利好支持相对不足。

　　综上所述，改善供需形势是稳定糖价的主要因素，政策调控若能加大力度并采用多种方法进行干预，实现供需平衡的目标还是可能的。如前所述，国家收储效果不理想与收储数量不足有关，但2007年、2008年连续两年收储110万吨（含未全部实施的60万吨），加上进口古巴糖80万吨（每年40万吨），总量将接近200万吨，继续增加收储的潜力不大。所以重点应考虑增加食糖出口以及拓展食糖用途（比如适度发展食糖转化乙醇的生产），由于近期国际糖价显著回升，这使得国产糖出口的可行性大增，只是需要政策给予放行。至于用食糖生产乙醇，这需要较多的资金和时间投入才能真正形成产业化，但短期内具有较高的炒作价值。

　　从微观角度看，影响郑糖走强还有仓单压力较重的原因。按6月24日收盘统计，当日持仓82万手，其中807、809和811等当年合约总计有23万手，而已注册及有效预报的仓单约59000张，这样实盘比例高达51%，即使加上远期合约则实盘的比例也达到13%。糖价下跌有望促使仓单外流以及减弱糖厂在来年合约上建立保值头寸的热情，只有这样糖价才可能形成扎实的底部。

　　所以，近日糖价下调并非是受到新的利空因素打压，而是对于前期价格受到人为干扰的自身修正，通过价格调整可以影响到供需关系的变化（比如增加消费、刺激出口），一旦基本面和技术面因素由背离转为统一，则糖价长期底部就有望形成。个人观点 仅供参考

　　张向军