作者：长城伟业 李海隽

　　长期以来，白糖因其季产年销、储存期短的特点，每个榨季所生产的白糖基本上都要在当季销售完毕，因此糖价受供求因素的影响很大，当局部地区或者某个时间段市场供应压力加大时，糖厂就会争相压价卖糖，以牺牲价格来换取销量增长，从而减轻库存和资金压力，往往预期数十万吨的剩余量也会使糖价出现大幅下滑。而在糖厂效益得不到保证的情况下，会影响糖业良性循环发展和农民增收。

　　供求因素如此重要，引来无数糖业人士的极度关注和猜测。库存量成为糖价的衡量指标，也成为现货和期货市场博弈的焦点。在此传统思维指导下，由于本榨季已经跨入了大增产周期，成为糖价持续看空的理由。但在2006/2007榨季末端，在库存量并不紧张的情况下，期货市场率先走出一年多的底部区域，现货和批发市场也在榨季末出现大幅“翘尾”行情，一种更为科学的新思维新理念在与旧的思维博弈下脱颖而出，决定着新的白糖定价体系。

　　一、影响国内糖价波动的传统因素

　　(1)食糖产量与糖价呈明显的负相关关系。归根到底，就是糖料蔗生产与糖价呈明显的负相关关系。

　　长期以来，我国糖业生产是一种分散竞争的格局，制糖企业的生产与农民耕种没有结成利益共同体，在糖价上涨时农民盲目扩种甘蔗，造成供大于求而糖价回落，在糖价低迷时制糖企业压低或拖欠农民蔗款，挫伤农民种蔗积极性，又导致来年糖料蔗产量的下降和糖价的上涨。由于甘蔗生产一年种植、三年收获的特点，食糖产量也一般呈现以3年为增产周期和减产周期的特点，产量与糖价的负相关性也影响糖价基本上呈现在增产周期回落、在减产周期上升的特点。

　　(2)糖料蔗收购价与榨季白糖最低价呈正相关关系。

　　糖料蔗收购价决定了白糖的生产成本，长期以来，以成本定价的观念影响白糖的定价体系。1996年、1997年糖料蔗的定价较高，均在250元/吨以上，这两年白糖的最低价为3710元。其后糖料蔗价格走低，糖价也一泻千里。近几年糖料蔗价格重新走高，白糖价格重新上移，2006/2007榨季较高的260元/吨糖料蔗收购价对应本榨季的广西白糖最低价为3500元/吨。可以说，由于在当前宏观经济下资源整体获得较高溢价，日渐走高的糖料蔗价造成了本榨季的白糖最低价也不断上升。

　　(3)国际原糖与国内白糖长期趋势是正相关关系。

　　正常情况下，我国一般贸易进口白糖数量只有50多万吨，占国内糖市消费总量的比重虽然不大，但对平衡国内供需起了很大的作用，并且对国内的白糖定价具有一定的指导作用。一般情况下，国内糖价越高，进口量也相对较多，当国内糖价比国际糖有足够大的升水时，配额外的糖也会大量涌入。所以，短期走势会有背离，但从长期趋势来看，国内外糖价趋于一致。

　　由于2006/2007榨季产量大幅增长，加上国际糖价走弱，这些传统因素使国内糖价在全面开榨后从4600元/吨的高位回落，并不断向成本价靠拢。另外，下个榨季产量预期比本榨季产量进一步提高20%左右，产量在1350万-1450万吨，郑糖远期主力805合约期价在今年7月份一度在供大于求的预期下跌至3300元/吨附近，接近本榨季的成本区域。此时市场上出现了较强的做多力量，并推动郑糖期价突破了一年多的压力位4000元/吨。笔者认为，期货的价格发现功能已经向我们显示，白糖的定价体系正在发生变化，新思维在与旧思维的博弈中占据了上风。

　　二、新因素正影响和决定白糖的定价体系

　　(1)糖业大集团对糖价的话语权不断加强。

　　近年来，食糖产业格局出现了兼并整合集团化发展的变化，大的制糖企业集团出现，促进了甘蔗基地建立和订单农业的发展，糖厂与农户结成稳固的共同发展关系，在利农的同时也促进糖业集团的成本控制和资源垄断能力提高。由于白糖资源很大一部分掌握在糖业集团手中，糖业集团对白糖价格的话语权加强。行业也从分散化竞争走向糖业集团集约化竞争，当糖价不合理下跌时，糖业集团会组成价格联盟，抵御价格下跌。产地政府由于糖业是地方支柱产业，也会采取积极的维护糖价的措施，如广西就制订了地方收储政策，成立了地方储备中心。在糖价回落到糖厂边际利润线的时候就实施收储从而维护糖价的稳定。这些举措的延续也慢慢恢复了中间商的持糖信心，对缓解糖厂库存压力起到相当大的作用。

　　2006/2007榨季末，小糖厂先行清库后资源进一步集中于糖业集团，糖业集团具备了充分的资源定价权后，在现货批发市场发动了一轮抬拉糖价的行情。这次抬拉糖价的意义深远，它不仅仅是对短期利益的博弈，更是对市场投机资金的一种“警告”，经此次抬拉糖价以后，下个榨季手中无糖的投机资金可能不会轻易再做空糖市。

　　2006/2007榨季末，糖业集团的价格联盟对维护糖价起了决定性的作用。首先，7月份在国家出台收储细则后糖价实现了见底回升，保留了国家在下个榨季继续收储的能力，为糖价长期处于3500元/吨上方做好了充分准备。其次，糖价经过第一轮上涨后回跌至3800元/吨一线，此时糖业集团采取持稳报价的价格联盟长达一个多月时间，最终在9月底实现了战略大反攻。2006/2007榨季由于中间商不看好糖价，其囤糖操作很少，但在榨季末中间商发现，在国家或地方的保护价之上进行囤糖操作，跟随国家或地方的调控政策进行现货经营就能实现利益最大化，随后中间商购糖也较为积极。整体来看，糖业集团配合国家调控政策对糖价起到了积极的影响作用，同时不断地培育了中间商的市场行为，当糖价回落至政策价附近时其就会购糖，这对于糖厂来说，在库存压力较大时，中间商就会起到分流库存压力的作用，下个榨季糖价的低点将因此比本榨季低点要抬高很多。另外，在糖市没有出现很大剩余量的情况下，因为地方政府和糖业集团的维护，面对数十万吨的剩余量糖市也不会出现以往的硬着陆格局。

　　(2)消费的超常规增长和产量的可持续增长受限制的矛盾决定糖价的底部将不断抬高。

　　上个世纪90年代以来，我国食糖消费一直较为平稳，数量大部分在800万吨左右。但进入新世纪以后，我国食糖消费步入了一个跨越式发展阶段，2006/2007榨季我国消费量估计将达到1200万吨以上，仅仅7年时间，我国食糖消费量就比上个世纪九十年代末增长了50%。目前，随着农村城镇化进程的加快，以及我国居民收入水平的大幅提高，国内市场对白糖的消费需求将越来越大，这种食糖需求超常规的发展形势，要求白糖生产要紧跟上消费的发展速度。

　　但是，食糖生产的发展速度却受到来自耕种土地资源有限的制约。笔者在湛江产区了解到，由于当地上马大型纸浆项目，对桉树原材料的需求量很大，加上农民种植桉树比种植甘蔗可以获取更大的经济效益，当地可扩种的甘蔗面积已相当有限。而在广西主产区，甘蔗种植面积则受到来自木薯等经济作物的土地竞争。目前，农民在种植方面都要算经济帐，什么作物效益高就种什么。甘蔗种植面积在受到来自其他经济作物挑战之际，甘蔗收购价自然会不断走高。

　　食糖生产因耕种面积制约而受到限制，发展替代糖——玉米淀粉糖也许是一种好的选择，但是从原料玉米的期货价格走势我们可以看到，玉米与其他农产品一样，近几年一直呈现牛市行情，当前其价格仍处在高位。原料成本的增长令玉米淀粉糖成本提高，当白糖价格处在4000元/吨以内时，使得玉米淀粉糖比白糖的价格优势并不明显，这也是本榨季白糖消费量以超常规速度增长的主要原因之一。

　　从种植面积方面测算，2007/2008榨季我国白糖产量估计会有20%左右的增长，这也成为传统观念下持续看空价格的理由，但是把目光放得更远，2008/2009榨季产量增长幅度已经有限，如果糖价合理，消费增长速度也许会超过产量增长的速度。正是在这种更长远规划的新思维下，糖业集团在榨季末充当了多头力量，经过兼并整合后的糖业集团，资金力量更为充沛，受困资金压力而急于卖糖的年代也一去不复返，糖业集团看好远期糖价甚至持糖留待下个榨季销售。从郑糖期市盘面表现来看，投机资金不断尝试做多，且不断的进行迁仓操作，这种行为是基于一种更长远规划地看多远期糖价的新思维。

　　(3)宏观经济具备牛市氛围。

　　目前，我国央行所面临的流动性过剩压力依然有增无减，由贸易顺差引起不断增长的外汇储备直接导致了流动性过剩，并且没有出现明显的缓解。据我国海关统计，今年前9个月我国出口总值达到了8782.42亿美元，同比增长27.1%。进口总值达到了6925.92亿美元，增长16.1%。累计实现贸易顺差1856.5亿美元。截至9月末，国家外汇储备余额已突破1.4万亿美元，继续稳居世界第一。今年前三季度国家外汇储备增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。9月份外汇储备增加250亿美元，同比多增91亿美元。外汇储备的增长，使得央行被迫投放2万多亿元的基础货币，再通过乘数效应放大，导致流动性不断扩大。9月末，广义货币供应量(M2)余额为39.31万亿元，同比增长18.45%；狭义货币供应量(M1)余额为14.26万亿元，同比增长22.07%。市场货币流通量(M0)余额为2.90万亿元，同比增长13.01%。9月末，金融机构人民币各项贷款余额25.90万亿元，同比增长17.13%。

　　我国因流动性过剩导致的资本市场、房地产市场和商品市场的牛市行情在今年继续得到充分演绎，过多的热钱不断去挖掘捕捉下一个还没经充分上涨的投资领域，白糖价格直到今年7月还在糖厂合理利润范围内徘徊，而从长期来看，白糖仍然是个只有通过进口才能满足国内需求的品种，跌破成本价的历史将不会重演，因此成为热钱锁定的目标。并且由于整个宏观经济已经具备了牛市的氛围，只要市场上有主力资金做多，很容易受到期货市场上其他投机力量的响应。因此，糖价的牛市行情在今年7月底一触即发。

　　当前糖市供求基本平衡，而未来产量增长可能跟不上需求增长，在流动性泛滥的情况下，在各种资产得到较高溢价的宏观经济环境下，白糖以成本定价、受短期供求影响定价的理念受到了冲击。通俗地说，因为“钱比糖多”，所以白糖价格受心理定价行为的影响放大。

　　三、2007/2008榨季白糖价格底部将会比2006/2007榨季抬高

　　虽然2007/2008榨季在糖料蔗增产的情况下白糖生产成本会进一步降低，但预计广西产区糖价的底部不会低于2006/2007榨季的低点3500元/吨，而在明年1月份以前糖价下破地方收储价的可能性也不大。我们从昆明产区糖价2003年以来的连续周线图上可以清晰地看出，2007/2008榨季糖价的低点将会上逐步抬高。

 
郑糖805合约期价走势图

　　从郑糖期价的走势来看，当前郑糖期价已经突破了一年多以来的底部压力线，预示白糖价格将逐步盘出底部，结束熊市步入牛市。但我们要注意糖价的牛市行情并非一蹴而就，其将会以糖市独具的季产年销特点有节奏地展开，如果行情走得太急而背离关键价位4000元/吨太远，那么白糖替代品的替代作用就将会显现。因此，我们也不能盲目乐观看好糖价。

    个人观点 仅供参考