10月份国际糖市研究报告

作者：刘欣

一、十月国际糖价走势

    整个十月份国际糖价依旧维持着窄幅震荡的格局，从中长期静态供需关系来看，06/07榨季创纪录的期末库存以及对07/08榨季攻击继续严重过剩的预期，牢牢地压制着价格；而从短期阶段性的供需关系来看，随着巴西雨季的到来，中南部地区已经陆续收榨，使得短期内国际市场的供给压力有所减轻。
在原糖现货市场方面，受到巴西天气干燥有利于生产加快进度的利空消息影响，在10月10日ISA价格从月初的9.94美分/磅跌至9.75美分/磅，而在后半个月内大部分时间，价格围绕10.15美分/磅波动，月末则小幅回落至10.05美分/磅。总的来看，10月份月均价为10美分/磅，较9月份上涨2.5%。
与原糖价格波动相比，国际白糖价格波动则更为狭窄。ISO白糖价格指数从月初的279.85美元/吨跌至15日的275.35美元/吨。随后则反弹至月末的285美元/吨。总的来看，10月份月均价279.93美元/吨（12.70美分/磅），较9月份均价277.91美元/吨（12.59美分/磅）仅仅略有上涨。

二、巴西市场

1、巴西生产进度
    主要得益于10月份前半月干燥的天气，前期受降雨影响的巴西中南部生产进度才有所恢复。据圣保罗蔗产联盟（Unica）称，截至10月15日，巴西中南部已累计砍收3.49亿吨甘蔗，较去年同期增长11.8%；食糖产量已达2198万吨，较去年同期减少1%；酒精产量达159亿升，较去年同期增长20%左右。同时Unica还预计下个月开始中南部的糖厂将陆续收榨，估计本榨季中南部的食糖产量将达2510万吨，酒精产量达188亿升。尽管今年巴西中南部地区用于生产乙醇的甘蔗比例超过54%，并且平均含糖量也要低于去年，但是巨大的甘蔗产量完全弥补了上述两个因素对巴西中南部产糖量的影响。
在巴西食糖出口方面，在剩下的几个月内出口量大幅增加的情况出现的可能性不大，毕竟目前糖厂首选产品仍是乙醇。截止到10月份，巴西出口进度几乎与上个榨季相当，10月份巴西食糖出口量为197万吨，与9月195万吨的出口量略有增加，但与去年同期的237万吨相比则有所下降。出口量下降主要表现在白糖出口量急剧下滑，今年10月巴西白糖出口量仅为61.9万吨，远低于9月69.8万吨和8月份90.9万吨的出口量。其根本原因则是，由于前期各地所新建的炼糖厂纷纷投产，市场更愿意进口原糖来精炼白糖。

 05/06-07/08榨季巴西食糖出口（单位：千吨）
 

2、巴西乙醇市场
    10月份巴西国内乙醇价格仍保持平稳，无水乙醇售价为0.66雷亚尔/升，含水乙醇售价为0.58雷亚尔/升。巴西国内乙醇价格之所以较为抗跌，其主要原因则是因为巴西国内经济保持强劲增长势头，拉动弹性燃料汽车销量，进而导致巴西国内燃料乙醇需求屡创新高。据巴西汽车生产协会（Anfavea）称，今年10月份巴西柔性燃料汽车（FFV）的销售数量再创新高，达到20万辆，占当月新车销售总量的86.5%。

    由于目前弹性燃料汽车销量激增，因此市场预期在今年12月-明年3月中南部收榨期间，巴西国内燃料乙醇的库存将会低于预期值，供应将会趋紧。据Datagro称，在08/09榨季开榨之前的休榨期，巴西国内的燃料乙醇价格将会有可能上涨25-30%来调节市场上生物能源供应紧张的局面。该机构预计在08年4月份巴西国内燃料乙醇库存将会下降至2.54亿升，仅仅只相当于5天的消费量。

三、印度市场

    印度食糖的供需严重过剩的状况似乎不用再次赘述。尽管印度食糖生产协会（ISMA）下调了07/08榨季的产量预期，预计新榨季印度的食糖产量达到3000万吨，低于此前国际糖业组织（ISO）预计的3300万吨；但是07/08榨季预计供给过剩量仍将维持在1000万吨左右，而目前已有报道称，印度国内库存正在逐步接近极限。
为了化解巨大的产量压力，印度政府同样也是寄希望于燃料乙醇。印度财政部称，从今年10月1日起，国内的汽油可以选择性的混入10%的酒精，而且从2008年10月1日开始将强制执行。内阁还准许糖厂直接从蔗汁中生产酒精，并统一酒精价格，为21.50卢比/升。但是，以目前印度糖厂乙醇生产水平与巴西相比，可谓是有云泥之别，面对千万吨以上剩余量，燃料乙醇在减轻供给压力方面很难发挥是实质性的作用。在出口方面印度政府同样继续提供优惠证则：10月9日政府批准将出口运输补贴1450卢比/吨的政策有效期延长至2009年4月，并且还将向糖厂提供低息贷款以支付农民的蔗款。

    尽管美元的大幅贬值将会使得巴西、印度出口利润大打折扣，但是美元的贬值引起国际原油价格暴涨，进而导致海运费持续走高。利用相对廉价的运费优势，印度糖则将会同巴西在中东、亚洲以及俄罗斯等传统进口国家展开市场分额的争夺。目前，印度食糖生产协会（ISMA）预计07/08榨季印度食糖出口量将达到350万吨，其中包括150万吨原糖。而目前影响印度糖出口的主要因素则是，对于港口来讲，出口白糖的利润是否能超过出口其他谷物。

四、国际机构供需预测及后市展望

1、机构预测
    F．O．Licht在10月8日公布了其第一份07/08榨季（10月/9月）全球供需平衡表：产量为创纪录的1.699亿吨，而06/07榨季的产量仅为167.27万吨；亚洲则是主要增产地区。
渣打银行则预计在2007年第四季度原糖平均价格将在10美分/磅左右。该机构还强调，尽管各机构对供给过剩量的具体数字存在一定分歧，但是供给过剩这一点是毋庸置疑的。
富通银行（Fortis Bank）则认为，美元持续走弱，以及燃料乙醇对甘蔗需求量快速增长，将会为价格提供相当的支撑。 

2、后市展望

    随着巴西中南部收榨，印度在07年第四季度的出口将会成为影响市场运行的重要因素之一。除去上述国际供需基本面之外，美国次按的第二波冲击也预计将会在年底来临，作为全球经济的最大发动机------美国，以及欧盟、中国等其他国家将会如何应对，届时全球经济是否能安然度过，目前仍是一个未知数。而国际糖市作为全球经济的一部分自然难以置身事外。

    近期传统基金已改变自去年以来逢高做空的策略，而是在CRB指数屡创历史新高，市场对美元弱势预期以及资金流动性过剩担忧的背景下，不断地减持空单，而增持多单。传统基金在No.11原糖上的净持仓由从9月中旬26599手净空单已变为上周的110363手净多单。从上面的持仓转变来看，不排除基金凭借资金优势短期推动价格上行的可能性。另一方面，803合约每次涨至10.30美分附近时，便会吸引大量糖厂的抛售，因此，基金推动价格上涨的想象空间相对有限。

    从整体来看，在3月合约期满前，原糖市场预计在9.5-11美分/磅的区间波动，能否下破9.5美分取决于基金移仓时机以及交割量的大小；能否触及11美分则要取决于在10.30美分以及10.50美分这两处的套保空单与基金力量的对比。