金士星 上海报道

　　在日成交额超过2800亿元的国内商品期市中，职业炒家是一个不可忽视的群体。他们通过汇聚投资者的资金代为参与期货交易，一方面能与投资人分享投资收益，另一方面也能从经纪商手中获得不菲的交易返佣。

　　然而随着期货市场的繁荣，越来越多的机构涉足期货经纪业，他们的风险控制和其他制度理念正不断冲击期货经纪业的原有生态，而资深炒家们也悄然进入了和新玩家们的“磨合期”。

　　遭遇严格风控

　　5月份，有13年期货交易经验的“炒家”张先生刚刚把代客交易的账户从一家传统期货公司移到了一家由券商控股的新期货公司。理由是新公司的系统更为先进，而且给的交易返佣比例也更高。

　　也正是从那时开始，在油价不断飙升和库存紧张的支持下，国内天胶期价不断上扬，市场人气十分高涨。由于天胶价格日内波动较为剧烈，张先生采取了日内短线交易和高仓位持仓隔夜交易结合的策略。除了主力的天胶外，他的资产组合中还包括大豆和白糖的多头头寸。总之，无论什么时候他的账户上都有占资比例奇高的持仓。

　　但奇怪的是，虽然他当时的交易策略以前也曾在相同的市场情况下采用过，但现在接到的Margin Call(期货公司的追加保证金通知)却比以前要多得多。5月23日，天胶成交最活跃的0809合约以涨停价报收，张先生操作的账户上有了“丰厚”的浮动盈余。而在当天结算后，他却接到了期货公司通知，要求他在周一开盘前补足保证金，否则将有可能被强制平仓。

　　而当天张先生并没有看到交易所有调整保证金的通知。并且，相同的情况在其后的数次价格暴涨之后都会出现，这令他一时摸不着头脑。

　　张先生在咨询开户期货公司后得到的答复是，胶价波动太剧烈，虽然交易所没有采取风控措施，但公司为防止风险扩大，先行大幅调高了天胶的交易保证金。而在他的记忆中，以前如果不是交易所因行情波动或持仓过大而提高保证金，期货公司绝不会主动调整保证金。

　　风控与客户吸引力的平衡

　　事实上，不少期货经纪人反映称，券商在入主期货公司后，执行了较以往严格很多的风控措施，而其中最常用的手段就是调整保证金。一位已从券商控股的期货公司离职的高管说，现在一些大客户已没有了和公司商量保证金比例的可能。从券商“空降”而来的风控人员也被这位高管斥为“不懂期货”。

　　海通期货的副总经理兼首席风险官肖海平也承认，期货公司被券商控股后，许多即使原先信誉良好的长期客户在提出要求更低的保证金比例时也会被拒绝，这难免出现长期客户难以挽留的状况。

　　“但是给大客户提供低比例保证金也增加了客户‘爆仓’的可能性，这在历史上曾给不少公司带来难以挽回的损失。”他说，“券商本身也经历了很多的风险，因此在参与期货公司的管理时格外注重风控措施的执行。现在公司的风控制度要求品种保证金比例足以抵御连续两次同方向的停板，对于波动剧烈的品种还会收取较高的保证金。同时绝对不会根据客户的要求单独制定保证金比例。”

　　但像张先生一样习惯于高比例仓位交易的职业期货炒客对于保证金十分敏感，以往他们手中持有的大量集合资金以及每天可观的成交量，都是与期货公司讨价还价的重要筹码。而现在，这样的现象却变得越来越少。“对资金实力远超传统期货公司的券商而言，完全有信心要求旗下期货公司以极低的手续费吸引庞大的潜在期货投资者”，一家券商控股期货公司的首席风险官表示，券商有实力建立更好的客户服务团队，这相对于传统背景的期货公司具备更强的优势。在此条件下，券商控股的期货公司并不愿意以承担更大的风险为代价，调低保证金来吸引大客户。

　　对于张先生和他的同行而言，他们也正在经历中国期货业务模式的一次变革，他们作为老牌期货“大户”与转型后的“新科”期货公司之间的磨合还将继续。