一、07/08榨季基本面简析

    1、国际糖市

    从静态的供求关系来看，本榨季是自02/03榨季以来连续第二个榨季出现结转库存，并且本榨季的供给过剩量创下近几个榨季的记录。从甘蔗生长周期来看，作为，07/08榨季将会是连续第三个全球甘蔗增产的榨季。据德国F.O.LICHT初步估计07/08制糖年全球产量将增加400-600万吨。从库存方面来看，即使出现恶劣天气影响糖料生产，导致全球产量低于消费量，非常充足的全球食糖库存量也将制约国际糖价重返2006年初起创下的25年高位。

    由于07/08榨季泰国、印度的甘蔗产量同样将会大幅增产，以泰国为例，下个榨季甘蔗的产量估计将达到6500-7000万吨，高于本榨季的6380万吨，然而上述两国的乙醇制造业并非像巴西那样发达，也就是说，泰国和印度并不能像巴西那样通过大量生产乙醇来缓解食糖的供给压力。
目前预计07/08榨季印度产糖量将达到2900万吨，即便下个榨季库容仍达到2400万吨，但是加上本榨季收储的500万吨，仍有900多万吨的食糖无法入库储存。这也就意味着900万吨食糖将只能流入国际市场。而且印度政府已经宣布取消食糖出口管制，意味着一般情况下，9月份印度雨季结束后，印度糖出口将加速。
总的来说，在天气正常的情况下，即便巴西用于制造乙醇的甘蔗比例维持在目前的水平，国际糖价的上涨仍将受到印度、泰国增产的制约。

    2、国内糖市

    07/08榨季广西、云南等主产区甘蔗种植面积在本榨季的基础上继续扩大。在天气正常的情况下，07/08榨季增产几乎是毋庸置疑的，只是目前尚无法确定07/08榨季增产的幅度。据有关企业在广西、云南两个主产区调研数据显示，正常情况下07/08榨季广西的产糖量将达到742-845万吨；而云南产区的产糖量也将超过200万吨；综合各地数据得出，07/08榨季全国产量的预估值为1345万吨，其上下限波动范围为1204-1464万吨，其下限值为一般灾害天气情况下全国食糖产量，上限值为完美天气情况下的产量。

    从上述数据不难看出，下个榨季全国食糖供应量依然充足。而在需求面上，尽管含糖食品产业发展迅速，截止今年5月份，含糖食品产量的迅速增长，相应的甜味剂需求增幅达到13%。然而经过洗牌的淀粉糖、高倍甜味剂等替代品依然对食糖的市场分额虎视眈眈。从静态供需平衡来看，下个榨季甜味剂市场供给依然过剩，糖价依然备受增产压力。

    在国际原油价格创下1年来的新高，全球通胀预期抬头的背景下，估计07/08榨季甘蔗收购价仍有可能维持在260元/吨，糖厂生产成本也将维持在3000元/吨一线。

    在进口方面，07/08榨季我国周边的进口糖源充足，加上人民币升值，两者在一定程度上对国内糖价也是一个利空因素。

    3、郑州白糖期货801合约走势分析

    自去年8月底糖价触底反弹以来，801合约两次冲击4000关口均以失败告终，而且今年3月份最高价格更是仅仅只上行至3950一线，充分显示了区间3950-4012对于801合约来说，属于强阻力位。目前价格徘徊在3745附近------2006年底所形成的小“M”顶的颈线。假如后市能成功向上突破3745一线的阻力位，则有可能进一步冲击3950-4000；反之，震荡回落的可能性较大。

二、套期保值可操作性分析

    本周受到国家收储政策利好的影响，无论是现货市场、批发市场，还是期货市场的糖价均是大幅上扬。其中最为郑州白糖期货主力合约的801合约价格已涨至3900元/吨附近，而批发市场中最具代表性的柳州市场014合约价格在3800元/吨附近，其间相差100元/吨。很明显，郑州期货市场价格更具有吸引力。

    从锁定生产利润的角度来看：

    （1）预期利润=期货价格-生产成本价-操作成本价
    （2）操作成本价=交易手续费①＋交割手续费②＋运输成本③＋入库费用④＋仓储费⑤＋检验费⑥＋资金占用利息⑦＋增值税⑧
    注：
    ①交易手续费1.2元/吨和交割手续费1元/吨；
    ②运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；
    ③入库费用。汽车入库费6-14元/吨不等；火车入库费用19-32元/吨不等；
    ④白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。
    ⑤入库检验费。入库全项理化指标检验收费：260元/样品。
    ⑥资金利息。
    ⑦增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。

    假如现在为11月份生产的新糖在801合约上进行套保操作，期货公司白糖期货保证金水平为12%。在最坏的情况下：下个榨季1月份的白糖价格走势并非下跌而是大幅上涨，并且基差达到500元/吨以上，那么平仓对冲将面临亏损，套保者应选择交割，最终参与交割所产生的套保成本（不含税）在160元/吨附近（=5个月的资金利息+2.5个月的仓储费+交易手续费+交割手续费+入库费用+入库检验费）。这也就意味着，当801合约价格在3800元/吨的时候，进行套保操作每吨可以锁定利润500余元。

    纵观2000年至今的1月份南宁现货价格，仅有2006年1月份现货价格达到4330-5130元/吨，远高于3900元/吨的价格。今年1月的现货价格更是从3780元/吨跌至3560元/吨，其余年份1月南宁现货价最高仅为3600元/吨。也就是说，自2000年以来，3900元/吨对于1月份现货价格来说，是一个相对高位。

    综上，当801合约价格位于3850元/吨以上的时候，可以分批进行空头套期保值。套保数量在依据持有现货数量而定的同时，还需根据市场走势而定------当市场处于强势时，保值比例应该控制在30%左右，不宜太高；当市场处于弱势时，保值比例应该控制在70%以上；而当市场处于整理阶段，50%的保值比例比较适中。

三、空头套期保值方案

    假如持糖者计划对10000万吨（1000手白糖期货合约）、11月份生产的的国标一级白糖在郑州白糖期货上进行套期保值，现货销售的目标价格在3600元/吨，以3800元/吨的价格卖出801合约，那么以期货公司白糖期货保证金水平为12%来计算，一般情况下，所需交易保证金为456万元。同时，为了防范价格波动的风险，通常需要与交易保证金数目相当的结算保证金，因此，总资金约需要900万。

    （1）以平仓对冲的方式完成套保
    当新糖上市后，价格一路下跌，那么就可以在加快现货销售速度的同时，在期货市场上逐步平仓，以期货的利润弥补现货的亏损。通过基差的计算可以得出，当基差为-200元/吨的时候，期货利润和现货亏损完全相抵消；当现基差大于-200元/吨的时候，不仅能够完全保值，而且还将获得超额利润。而只有
从技术面来看，801合约的第一道支撑位在前期低点3380元/吨。因此，当801合约价格跌至3380元/吨附近时，套保者可以考虑开始平仓对冲。

    （2）以交割的方式完成套保
    当现基差小于-200元/吨的时候，也就是现货均价低于期货价格200元/吨，将会发生亏损。此时，套保者应该进行实物交割。扣除交割所带来的成本，实际销售价格锁定在3640元/吨，同样能既能实现锁定盈利，还可以获得超额利润的目标。

四、其他注意事项

    （1）假如套保者持仓进入交割月前一个月，由于交易所开始提高交易保证金比例，因此套保者需追加资金。

表：交易保证金变化

交割月前一月			交割月
上旬	中旬	下旬
8%	15%	20%	30%

    （2）假如期货市场出现亏损，企业不要简单的认为期货赔钱，期货价格上升后，现货价格相应也会上升，企业可以以更高的价格卖出现货白糖，最终的林润是由二个市场共同决定的。
    （3）需要强调的是，空头套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运做的稳定。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套保操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，我们可以说，卖出套期保值现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润！
    （4）最终套保的效果取决于进入交割月后，期、现二个市场价格的相关性，这是任何人都无法决定的，但我们可以进行监控，依此来调整策略，保证套保的效果。（作者：研究员 刘欣）

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