作者：江权

    2008年郑州商品交易所白糖期货合约（以下简称郑糖）一直是中国期货市场上的明星。根据《FOWEEK》统计，郑糖在今年2月份世界农产品及软商品期货、期权交易量排名中，日均交易量位居第一，月末持仓量位居第四。4月16日，郑糖成交更是放出巨量，创上市以来的最高纪录，当日期货市场放量共成交3603亿元，仅郑糖当日成交量就占期货市场总成交金额的1/3。郑糖吸引了大量的资金参与其中。最近行情却是一直是维持着一个弱市横盘整理的局面，上周的出现“过山车”行情，而本周二郑糖全线跌停。为什么会出现这种情况？我们来分析一下近期影响郑糖价格几大方面原因。

第一、现货压力

    2月由于甘蔗冰冻雨雪灾害的原因，郑糖走出了一波大幅上涨的行情，两周之内上涨1000多元。但实际情况是雪灾对甘蔗影响并不严重，今年白糖还是供过于求。在这波行情中现货商大量抛空进行卖出套期保值，表现在郑糖仓单大幅增加。截止到上周共有54万吨的现货放在交割仓库。在如此巨大的现货压力面前，08年的期货合约前景十分暗淡，多方不敢在08年的合约上与空方展开争夺，最终， 08年合约价格跌近现货价。

第二、新榨季合约巨大的升水

    多头由于在08年合约上不与空头较量，把希望寄托在09年合约上。无形之中导致09年合约巨大的升水．0811合约与0901合约升水最高时达到500元（图1）。从郑糖期货上市到现在，11月合约对1月份合约只有在2006年5月出现过一次300多元的升水，而且很快价差就缩小。此次远月合约巨幅升水到现在已经出现一个多月时间，而且还有进一步扩大迹象。

    由于昆明和柳州现货远期市场还没有上市交易09年的合约，我们无法对现货远期市场升水进行比较。但从之前的合约来看，现货远期合约是不可能产生如此之大的升水（图2）。由此推断，郑糖合约如些之高的升水是不合理的，存在套利空间。相信有渠道的现货商一定会非常愿意买0811合约抛出0901合约进行套利交易。如果到期差价不缩小，可将0811合约平仓或交割，通过现货渠道消化，0901合约交现货。同样如果现货远期市场上市了09年的合约，郑糖还保持者如此之高的升水，相信现货商们也会很愿意买进现货远期09年的合约，同时抛出郑糖09年合约（图3）。因此郑糖远期合约如此之高的升水是很难长期维持的。最终的结果，要么现货上涨向期货靠近，要么期货向现货价靠近。而从现货销售情况来看现货价向期货价靠近可能不大。郑糖09年合约目前很难走出大幅上涨的行情。
 

图3广西现货市场远期合约0811与郑糖sr0901价差图

第三、基差

    从郑糖上市至今，一般年份1月份合约基差很少超过200元。而今年郑糖云南现货价与郑糖0901合约基差一直维持在500多元左右，最高时近1200多元，近期维持在650元左右。从统计的历史数据来看，白糖现货与郑糖合约的800元以上的基差很难长期保持（图4）。如此高的基差同样说明投机力量推高了期价，远月合约存在套利空间。

 
图４广西现货价与郑糖sr0901价差图（图表来源：文华财经）

第四、收储

    收储是国家调节市场供求稳定市场价格的一种重要手段。今年国储两次收储，对解决当前白糖现货过剩支撑糖价能起到稳定的作用。但收进去的糖最终还是要释放出来，收储的事实是把短期现货压力转到远期，对现货价格和近期合约的价格有稳定作用，而对远期合约反而不利。08年的收储对09年合约形成的是事实上地利空。

结论：

    最近受中国南方洪灾影响，郑糖在上周出现大幅上涨，但持续时间短暂，价格随之下跌。这对多头信心打击相当大，本周二郑糖全线跌停。从以上种种因素来看，多头在远月份上无法再维护高升水，而08年合约也有可能因为巨大仓单的压力而趺破现货价。郑糖要打破现在这种状态，出一段波澜壮阔行情，需要基本面上发生重大改变，否则寻底之路还没有结束。个人观点 仅供参考